来源：申万宏源证券
“2023年下半年，A股整体或延续震荡市格局。其中，7月和9月至10月都是政策布局的关键窗口，乐观预期有望发酵，是A股相对有机会的窗口。”7月5日，申万宏源研究A股策略首席分析师傅静涛指出。
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傅静涛是在申万宏源2023资本市场夏季策略会上作出的上述表述。
傅静涛表示，下半年A股的行情，可以总结为“复苏再待时，震荡市延续”。
“配置方面，主题投资为特征的行情可能越来越频繁。投资者可重点关注分红有‘成长性’的国资央企、数字经济、地产链消费等方面。”傅静涛说。
震荡市延续
具体而言，国内方面，傅静涛指出，一方面是地产走出困局难以一蹴而就。另一方面，房地产没有弹性，稳增长效果就很难有弹性。稳增长政策落地大概率能兜底经济下行风险，但很难形成改善可外推的结构。所以稳增长并非高弹性的投资故事，因此博弈政策的潜在收益率并不高。
海外方面，傅静涛认为，下半年经济衰退和美股调整大背景中，全球风险偏好承压仍是大概率。
“当前的美国景气指数（消费者信心指数、制造业PMI）位置，在历史上往往对应降息周期早已开始。这意味着，从美联储结束加息，到衰退预期发酵，降息预期升温的时滞可能很短。而一般情况下，这个时滞期是股市大概率上涨的窗口。”傅静涛解释称。
主题投资行情或越来越频繁
配置上，由于稳增长很难为A股市场带来高弹性的投资机会，博弈政策的潜在收益率也不高，因此主题思维将继续主导市场。
“随着经济增长中枢下台阶，结构调整变得越发重要。这会导致基于经济周期主线的行业轮动越来越难做，主题投资为特征的行情可能越来越频繁。其中，国际环境变化、国内政策布局积极应对等，将是核心的投资线索。”傅静涛说。
具体而言，傅静涛指出，首先可关注分红有“成长性”的国资央企。央企价值重估的基础是“分红比例的成长性”，叠加实际无风险利率下行，有望打开估值提升空间。
“自新一轮国企改革实施以来，国资央企分红率持续提升。同时，国资央企上市公司沟通更主动，调研次数明显增加。而接待调研次数增加，反映出国资央企对市值、股价的关注度上升，自然也更愿意分红。”傅静涛说。
傅静涛进一步指出，随着宏观经济增速放缓、波动下降，国资央企的资本开支强度及波动性随之下降，也将为长周期提升分红创造客观基础。
傅静涛表示，国内AI领域的点状突破，可能成为数字经济继续上行线索，投资者可重点关注三个方向：一是海外爆款应用的A股映射，如机器人等；二是国内大模型进步中，应用落地预期的升温；三是A股算力产业链高景气进一步验证。
“同时，如果美股衰退期投资开启，随着宽松预期发酵，AI赚钱效应可能进一步扩散。映射到A股，也有望支撑数字经济板块风险偏好。”傅静涛指出。
此外，傅静涛认为，地产链消费方面，2023年一季度白电各类指标全面改善，家居收入负增长主因订单递延。因此，白电、家居预收账款、经营性现金流高增，后续订单转化为收入的确定性较强。
“节奏上，7月稳增长、9月至10月做转型，都是政策布局的关键窗口，乐观预期有望发酵，是A股相对有机会的窗口。”傅静涛判断。
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